中国基金报记者 任子青

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近期，泓澄投资、宽德投资、鸣石基金等多家知名私募发生股权变更，引发市场关注。其实，在行业竞争日趋白热化的当下，不少私募机构会通过股权激励的方式留住人才，以实现公司长期稳定发展。但与此同时，随着私募行业的快速发展，股权纠纷、核心人员出走、薪酬兑现争议等问题屡见不鲜，不少私募基金管理人在内部治理结构方面仍有待优化完善。

股东退场、实控人变更

多家百亿私募出现股权变动

近日，知名百亿私募泓澄投资进行了出资人变更，增加了一位股东，注册资本由1000万增加至1300万。据悉，新增加的股东方是泓澄投资的创始团队成员厉成旭。泓澄投资方面表示，厉成旭多年来贡献突出，投研能力很强，此举旨在激励员工的积极性及贡献度。

此外，百亿量化私募宽德投资实控人发生变更，原实控人张大庆因个人原因选择退休，退出公司实控人身份，同时由宽德投资首席投资官徐御之担任公司实控人。徐御之拥有10年中国金融市场一线量化交易经验，参与宽德投资的创建，主导研究团队的建设。

另一家头部量化私募鸣石基金也于近期发生股权变更，原持股10%的股东王洋退出公司股东之列，该部分股权由公司实控人袁宇承接。

针对私募机构频繁发生的股权变动，业内人士认为，私募机构作为一家重投研，极轻资产模式运作的公司，股权变更颇受外界关注很正常。如果投资者遇到此类情况不必过度担忧，应当辩证地看待这个问题。

私募排排网财富管理合伙人李燕表示，股权变更对于一家公司来说分很多情况。一方面，公司在不断壮大发展过程中，可能会因为利润分配问题产生分歧。核心投研自身出于职业规划路径，需要自立门户或跳到与自己理念更加契合的团队；有的私募是由财务投资人一手“扶持”，等到后期财务投资人也有股权变现离场的需要。另一方面，股权变更也会给投资人带来积极影响的一面。创始人从投研岗转管理岗，放权给能力突出、有想法的后辈继续带领私募公司紧跟时代步伐，跃上新台阶，自然也会在股权比例上作出让步；面对外部激烈的人才挖角，公司拿出一部分股权作为股权激励，留住人才、引进人才，对公司良性发展和公司结构稳定性都能起到很好效果。

格上财富金樟投资研究员遇馨也表示，对于投资者来说，股权变更不一定就是负面的，了解股权变更背后的原因更重要。如果提高对公司贡献比较大的核心人员的股权，那么对公司的影响就是正面的。但如果出现核心人员离职或理念不和等原因导致公司股权变更的话，可能会对公司会造成一定的负面影响。

私募内部治理问题频现

或将成为行业普遍面临的挑战

不过，随着近年来私募行业的快速发展，私募股权纠纷、核心人员出走、薪酬兑现争议等问题屡见不鲜，私募管理人的内部治理结构仍待优化。

“这将是私募行业普遍会遇到的挑战。”李燕表示，“实际上，私募机构的股权结构设计、核心人员凝聚力、公司文化理念等越来越被大家所重视，客户最终选择一家私募管理人已不再简单停留在看得见的业绩层面，这些软实力的打造同样需要私募管理人多花点心思。”

遇馨表示，一家公司的未来发展前景很大程度上取决于公司的管理能力。对于私募来讲，如果未来想扩大管理规模，必须要重视内部治理问题。

星石投资直言，当前常见的内部治理问题包括：投资理念不合、公司发展规划不合、公司治理混乱、考核机制不完善、激励不足、利益分配不公等情况。但这些问题并不是无解的，目前大部分私募行业面临的挑战都可以通过公司治理和团队建设和激励来应对。

星石投资认为，对于私募管理人而言，在公司治理方面，最重要的是长期发展理念，持续做好利益分配工作，给予核心人员充分的激励，维持对人才的吸引度和团队的稳定性。在团队建设方面，未来私募公司之间将是综合实力的比拼，管理人需要补足各方面短板，形成综合竞争力向外竞争。归根结底，机构投资者的核心生产力是人，人才竞争将不断加剧，构建稳定且长期的人才体系将是重中之重。此外，投研、运营、品牌、服务等各个环节的优化也将提升私募基金管理人的中长期竞争优势。

对于私募基金管理人的股权结构类型，李燕介绍称，一般分为三种：一是绝对控股型，有利于保障公司重大决策效率。在私募基金领域，有更多的基金公司选择了绝对控股型的股权设计。二是相对控股型，可以对公司日常经营管理事项进行决策，一般由持有51%的表决权的股东表决通过。三是平均分配型，可以对公司的重大决策行使否决权。此时拥有三分之一以上表决权就显得十分重要，因为如果享有34%股权的股东可以行使否决权。

针对上述三种类型，李燕认为，有“主心骨”的绝对控股型会更加稳定一些。投资行业更加倚重团队中核心人员的判断力，面对稍纵即逝的投资机会，也需要有高效的决策流程，快速执行落地。若想通过制度、章程等方面减少以后的股权纠纷，合理有效的股权结构是第一步。在设计股权分配结构时应尽量兼顾以下几点：首先是公平，贡献和股权比例要正向相关。其次是效率，要在资源、决策、企业文化等方面多方考量。最后是避免股权结构均等，便于创始团队对公司的控制。

“当前私募机构的股权架构比较常见的类型包括：创始人持股、老板个人持股或者设置员工持股平台给核心人员股权激励。具体股权结构的设置要和公司的发展节奏、经营管理相匹配。比如一家公司希望充分调动员工的热情，但为了防止公司股权变更导致实际控制权变化，可能更倾向奖金激励；相反，有一些公司可能更希望对公司贡献最大的人逐渐提升股权，就会设置员工持股平台等等。不管哪一种，只要投资理念比较契合，利益绑定比较紧密，相对就会更稳定。”遇馨说道。

在行业快速发展且竞争趋于白热化的市场环境下，私募基金管理人应当根据自身发展模式制定合理的内部治理结构，以保证公司的稳定性及行业竞争力。

星石投资表示，目前，星石投资实行的是合伙人制度，公司主要业务骨干均是合伙人，激励机制充分，团队稳定性强。私募的激励机制中，固定薪酬和浮动薪酬的比例基本是“前小后大”。星石不管行情好坏，不管公司盈利与否，只要旗下员工有突出贡献，公司都会相应的激励措施。目前星石共有18名合伙人，与公司利益深度绑定，共同进退。

此外，星石投资还制定了自主培养机制、科学考核机制、高效沟通机制等，并依靠自身摸索“多基金经理团队投资模式”得以持续稳定发展。星石投资表示，无论是投研机制、考核机制、激励机制还是内部制度，星石都是在持续完善中。只有在科学制度体系保障之下，整个研究体系和投资体系才能更高效，实现良性运作。

编辑：小茉

审核：木鱼

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